1、教育信息化2.0时代到来，政策驱动行业蓬勃发展
2018年4月，《教育信息化2.0行动计划》出台，要求“到2022年基本实现教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高。另外，财政部对教育领域信息技术的建设投入也不断提升，预计到2020年中国教育信息化投入仍将保持快速增长，经费投入将超过3800亿元。
2、专注教育信息化建设，“平台+内容+渠道”生态圈
华腾教育长期专注于“网络学习空间人人通”教育信息化生态圈的建设:（1）在平台端，研发出了“同步课堂”和“童趣课堂”这两个产品，产品服务覆盖K12+幼儿园；（2）在内容端，公司通过开放内容提供商（CP）服务，开展定向广告投放、游学、留学等业务；（3）在渠道端，通过与中国移动通信集团多地分公司合作，投资并购优质渠道商，拓宽市场和渠道，强化内生增长和外延布局。
3、毛利率水平较高，期间费用率持续下降，流动性充裕
2014-2017年间营业收入和净利润实现了高速增长。此外，由于新增投入减少，公司毛利率与行业内的主要竞争对手相比处于较高水平，期间费用率也逐步降低。2018年，公司经营活动现金流净额38,8.16万元，同比增长94.18%，流动资产总计达14371万元，占总资产比例高达89.41%。表明公司现金储备和流动性充足，为研发新产品以及进军新市场提供了有力保障。
风险提示：行业竞争风险、企业管理风险、教育方式改革风险
1、华腾教育：中国教育信息化浪潮中的弄潮儿
1.1、公司简介：新三板教育信息化行业龙头之一
广州华腾教育科技股份有限公司成立于2009年,公司坐落于广州市黄花岗国家高新科技园区，是具有高新企业资质，拥有多项自主知识产权，拥有知名品牌的互联网企业。华腾教育以“教育信息技术与教学过程的紧密融合”为核心理念，致力于打造集产品设计、平台研发、课程资源制作整合、应用服务提供、互联网运营为一体的教育信息化企业。华腾教育长期专注于“网络学习空间人人通”教育信息化平台建设，公司自主研发的移动互联网产品“同步课堂”，获得国家领导人的高度肯定和广大用户的一致好评。
公司遵循“以人为本，不断创新”的服务宗旨，将“态度决定一切，细节决定成败”作为行为准则，在创新中求发展，在发展中求突破，为教育信息化事业的发展做出了应有贡献。
经过十年多的努力，华腾教育业务已覆盖北京、香港、广东、四川、福建、浙江、广西、安徽等多个省份/地区，在北京设有办事处，拥有四家控股公司，逐步发展成为业内颇具影响力的品牌企业。
2015年12月，公司成功挂牌新三板，证券简称（华腾教育），证券代码（834845），2016年6月成为首批进入新三板创新层的优质企业，并于2017年9月28日起进入上市辅导期。公司多年来发展迅速，业绩可观，成为了教育信息化行业中的龙头之一。
1.2、发展历程：持续深耕教育信息化平台建设，积极开拓业务
公司成立以来，通过与中国移动通信集团的多地分公司达成合作，快速开拓和发展了多个省份和地区的市场，广泛拓展业务范围；同时，自2015年华腾教育挂牌新三板后，多次实现定增、并购，吸纳资金和提高了自身的实力，形成协同效应，以满足业务扩展的需求，并成为了“创新层”优质企业之一。2017年，华腾教育发布IPO公告，进入上市辅导期，从此加速迈向A股市场。
1.3、公司股权：股权结构集中
截止到2019年9月30日为止，华腾教育总股本为8580.61万，A股总股本为8580.61万，其中无限售流通股为5487.28万，限售流通股股为3093.33万。
熊小仛、邱季壮、钦培英是公司控股股东、实际控制人和最终控制人，分别持有广州华腾教育科技股份有限公司25.78%、7.93%、7.57%的股份。
1.4、主营业务：同步课堂+童趣课堂，深度布局K12+幼儿园
华腾教育主要提供教育信息化软件产品的设计、开发、推广运营及相关运维服务，秉承“用教育信息技术贯穿整个教学过程”的核心理念，长期专注于“网络学习空间人人通”教育信息化平台建设，研发出了“同步课堂”和“童趣课堂”这两款产品，采用新兴互联网媒体技术，围绕线上线下教学场景，联动学生—教师—家长三方，提高教学效率。
同步课堂
“同步课堂”是华腾教育最早推出的产品，紧紧围绕课堂教学，构建教师、学生、家长三位一体的教、学、辅网络服务环境，通过电脑、平板、手机使用课件、教案、微课、课文朗读、听说练习、动漫练习、在线检测、word试卷、作文范文、写作指导、拓展资源、在线问答、电子工具书、学习社区等，为教师备课授课、个性化教学，学生课前预习、课后复习自主学习，家长配合教师教学、精准辅导孩子学习提供教、学、练、测、辅一体化服务，提高课堂教学效果。
目前同步课堂包括同步资源、同步维课、动漫练习、同步检测、英语园地、在线园地、学习社区等21个大模块、同时包括扩145个小模块。按照平台中教育资源的产生，可以划分为同步资源、拓展资源和专题资源三大类。在平台内容方面包括人教、苏较、北师大、华东师大、浙教、粤教、湘教等43个教材版本，涉及805本教材，几乎涵盖了现阶段全部教学使用的教材版本。同步课堂利用网络信息技术把学校教育和家庭教育无缝的连接在一起，打造教育信息化平台。
同步课堂产品具有以下特点：
（1）突破时间和空间限制
以同步课堂为教育资源的载体，使教育打破了时间和空间的限制。传统的教育方式是在固定的教学场所，教师集中在同一时间进行授课，其中老师教学为主、学生自主学习为辅。同步课堂能够提供与学校教学一致的课程资源，学生能够不受时间和空间的限制进行学习。公司已经开发出同步课堂APP移动端,用户可以在PC端和移动端进行切换，更加有效的利用碎片化时间。
（2）提供与线下一致的教学环境
同步课堂按照不同的学校、不同的年级、不同的班级、不同的教材设置线上课程，搭建起与线下的教育资源相一致的教育资源。线上的教学资源是对线下教育的补充，学生在线下学习后可以通过线上的学习进行巩固强化，使线上教育对线下教育进行辅助。
（3）教、学、辅三位一体
教师可以把线下教育资源上传同步课堂平台，学生随时随地在PC端和移动端进行学习。家长通过同步教育平台即时了解到学生的学习情况，并且与教师方便快捷的沟通。通过同步课堂可以实现教、学、辅无缝连接。
童趣课堂
2017年，华腾教育正式上线幼儿园产品“童趣课堂”，该产品摒弃了枯燥无味的传统学习方法，把AR增强现实技术应用于幼儿园课堂教学，以及家长辅导，更好地激发幼儿的学习兴趣，帮助其获取知识，是国内率先将AR（增强现实技术）应用于幼儿园教学的产品服务。“童趣课堂”的上线，顺利实现公司产品服务覆盖幼儿园+“K12”的目标。
1.5、商业模式：联手电信运营商，完善产品服务链
华腾教育在保证“同步课堂”、“童趣课堂”独立运行的基础上与电信运营商进行合作。
华腾教育主要负责“同步课堂”、“童趣课堂”平台的架构与维护，承担互联网应用服务，提供优质教育教学资源，规划、设计、开发和维护多样化的双网服务应用环境，提供移动互联网应用服务的客户支持。
电信运营商主要负责将“同步课堂”、“童趣课堂”纳入自有品牌业务体系，为业务受理门户，负责市场推广，主导市场营销。“同步课堂”、“童趣课堂”发展的订购用户，由电信运营商按月向家长用户收取功能费，产生的收入，华腾教育与电信运营商按照双方签订协议约定的比例进行分成。
同时，为了提升综合服务能力，完善产品服务链，华腾教育在一些地市自主开展了服务代理，控股了育蓓教育、深圳创炬、湖州创和三家服务代理公司（SA），自主服务代理和控股的服务代理公司向电信运营商取得服务代理资质，并从电信运营商代为收取的“同步课堂”、“童趣课堂”收入中按双方签订协议约定的比例收取酬金。
公司利用“同步课堂”提供的服务，夯实用户基础，在此基础上，通过开放“CP”服务、定向发布教育教学类广告、游学、留学、向职业教育或培训提供平台化服务、自建与发展服务代理商等全产业链布局，打造教育信息化行业生态系统。同时公司也通过“童趣课堂”积极布局“大K12”，覆盖学校数量有望逐步增加，公司的成长空间得到进一步扩展。
2、行业分析：华腾教育乘我国教育信息化浪潮高速前行
2.1、教育信息化产业链
教育信息化是指将信息技术手段有效应用于教学与科研，对教育资源进一步的开发和利用，其基本特点是教育资源的数字化、网络化、智能化和多媒体化。我国教育信息化市场已经明确成型且处于日益激烈的市场竞争阶段。
统计数据显示，2019年中国教育信息化整体市场规模预计突破4300亿元，未来两年持续增长但增速趋于稳定。未来，随着5G、AI、VR/AR等技术在教育领域的应用，新的硬件升级、覆盖于整个教学活动的软件服务以及C端用户的付费场景增加等，整个教育信息化市场将迎来一波新的高速增长机会点。
现阶段教育信息化企业主要有四种服务类型：（1）硬件提供商；（2）教务管理软件/技术平台提供商；（3）教学管理软件或教学内容提供商；（4）补充性的课程解决方案提供商。
从产业链的角度分析，教育信息化的上游是电信运营商，中游是硬件、软件服务商及内容提供商，下游是B端和C端的终端用户。
其中，在产业链上游，电信运营商针对宽带网络开展相关基础设施建设，包括互联网覆盖、宽带接入等网络环境的建设工作。同时，电信运营商拥有大量的终端用户，在推广运营教育信息化系统方面具有渠道优势，可与技术服务商以分成合作的方式提供教育服务。我国的电信行业高度集中，主要由中国移动、中国联通和中国电信三家提供相关服务，具有垄断优势。
技术服务商主要分为平台建设者和与之相配套的终端应用产品提供者，在教育信息化中主要提供软件开发、运营、维护等技术，在整个产业链中起到重要作用。
内容服务商是教育信息平台上内容的主要提供者，一般是优质名校、线下培训学校和者教育文化出版发行商等机构充当。
用户是产品的使用者，B端用户包括学校、教师、家长和学生，C端用户包括各级教育主管部门、学校和培训机构。教育主管部门一方面是信息化平台和产品的需求者，同时也是政策制定者。
华腾教育自成立公司以来，就不断扩展与中国移动电信集团的合作关系，与多地的分公司联手合作，充分发挥电信公司的底层技术服务能力和客户营销能力，以拓展业务范围，提升营业收入。
2.2、政策环境：从教育信息化1.0时代迈向2.0时代
教育信息化市场的急速发展，离不开国家政策的推动。以教育信息化带动教育现代化，是国家教育事业发展的战略选择。为达成2020年全国基本实现教育现代化的目标，党中央、国务院颁布了《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020年）》，教育部制定了《教育信息化十年发展规划（2011-2020年)》，并通过“三通两平台”具体建设任务来贯彻落实《纲要》和《规划》的精神。
其中，“三通两平台”就被作为“十二五”期间教育信息化建设目标，即教育信息化1.0时代。“三通两平台”指“宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通，建设教育资源公共服务平台和教育管理公共服务平台”。
2018年4月，教育部下发《教育信息化2.0行动计划》，要求“到2022年基本实现‘三全两高一大’的发展目标，即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高，建成‘互联网+教育’大平台”。
另外，中共中央、国务院在2019年2月印发了《中国教育现代化2035》，要求加快信息化时代教育变革。建设智能化校园，统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台。利用现代技术加快推动人才培养模式改革，实现规模化教育与个性化培养的有机结合。创新教育服务业态，建立数字教育资源共建共享机制，完善利益分配机制、知识产权保护制度和新型教育服务监管制度。推进教育治理方式变革，加快形成现代化的教育管理与监测体系，推进管理精准化和决策科学化。
除了政策目标，也少不了真金白银。2011年教育部发布《教育信息化十年发展规划(2011~2020)年》，明确了“各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费”。据新思界产业研究中心预测，2018~2023年教育信息化将保持8.9%的复合增速增长，未来5年内就会站上4400亿元高点。
据国家统计局数据显示，2013年以来我国财政部门对教育经费的投入一直保持在GDP总量的4%左右的水平，2017年投入水平高达4.3%，总教育经费投入也在3.4万亿元左右。其中，随着信息化技术在教育领域中的作用日益提升，财政部对教育领域信息技术的建设投入也不断提升，从2013年的1959亿元增加至2017年的2731亿元，年均复合增长率8.7%左右。随着我国教育模式的不断给信，预计到2020年中国教育信息化投入仍将保持快速增长，经费投入将超过3800亿元。
在此背景下，华腾教育一直紧跟政策导向，茁壮成长。在教育信息化1.0时代，华腾教育专注打造的明星产品“同步课堂”，符合国家“教育信息技术与教学过程紧密融合”的核心理念，正是“网络学习空间人人通”的具体体现，契合了“三通两平台”的建设目标。
在教育信息化2.0时代，华腾教育融合增强现实技术，推出“童趣课堂”，大力布局K12，进一步扩大受众范围，顺应了建设“互联网+教育”平台的大趋势。
未来，在国家政策及经费的大力支持下，教育信息化行业发展的步伐将进一步加速，而华腾教育将能够在政策红利的推动下继续稳健成长。
2.3、技术环境：新兴信息化技术向教育领域蔓延
网络、通信等技术的发展和成熟是教育信息化行业发展的强大推动力。根据IDC在2020年年初发布的报告，新兴信息化技术将在教育教学中展开全面应用。目前教育行业的数字化转型仍处于探索阶段，各项新兴技术都被应用到教育数字化转型中。在未来三年中，教育信息化将会再上一个台阶，各种新兴信息化技术都将应用到教育数字化转型中。
在此环境下，为加速推动技术创新，迎合技术发展潮流，华腾教育在2019年6月正式加入中国移动通信集团5G智慧教育合作联盟，未来将与联盟伙伴共同致力于5G智慧教育生态的搭建，推动公司创新能力、业务水平的提升。
2.4、需求端：K12教育体量庞大，迎来新的增长机遇
根据国家统计局2018年公布的统计数据，全国幼儿园在园幼儿的数量为4,656.40万人，小学在校生数量为10,339.30万人，初中在校生数量为4,652.60万人，高中在校生数量为2,375.40万人，共计21,932.70万人，对应家长数达43,865.40万人。随着二胎政策的放开和落实，入校（园）生源将有效增长，预计到2024年我国K12教育在校学生人数将增长至20820万人。因此，整体来看，学校及师生对教育信息化产品及服务的需求体量大未来发展空间巨大，公司在教育信息化市场中也能够迎来新的增长机遇。
2.5、供给端：逐鹿群雄，格局分散，公司成长空间巨大
教育信息化行业参与者多达千家，竞争主体大致可分为各类互联网公司、传统教育培训企业和跨界企业，跨界企业又包括两大类，一是教育信息化企业，二是传统企业跨界到K12在线教育行业。
教育信息化行业尽管成长性良好，但并未形成具有绝对优势的龙头公司，整个行业集中度低、地域特征明显，未来行业中龙头公司的发展空间依旧巨大。统计显示，我国教育信息化企业数量有数千家，大多年营收规模低于3000万元，营收上亿规模的寥寥无几，其中上市/挂牌公司在教育信息化行业中的市场占有率也仅为5%左右。包括拓维信息、立思辰、科大讯飞、全通教育、方直科技、威科姆、分豆教育、能龙教育和星立方在内的主要K12教育信息化企业，2018年营业收入总计56.42亿元，仅占整个2018年我国教育信息化行业规模（4072.4亿元）很小的一部分，行业竞争格局呈现高度分散的特点。华腾作为其中领先的产品及服务提供商，成长空间巨大。
3、财务与核心竞争力：财务状况稳健，核心竞争力突出
3.1、业绩稳健增长，毛利率水平较高，期间费用率持续下降
公司作为“网络学习空间人人通”领域的优质标的，产品开发运维业务的前期投入较大，且培育时间较长，已建立了一定的产品竞争力，用户规模以及付费用户规模稳步增长，2014-2017年间营业收入和净利润实现了高速增长。这得益于公司在前期立足广东并向其他地区快速扩张，包括四川、福建、浙江等，以及研发了“同步课堂”“童趣课堂”产品，进军高中教育和幼儿教育，延伸业务范围。
业绩爆发期过后，2018年营收和利润回归平稳，增长水平有所降低。2018年，公司实现营业收入7628.15万元，净利润29,259,985.67元，比上年同期减少10,431,041.61元，减少26.28%。下降的原因主要是：（1）随著新开省份的增加，新开省份投入力度的加大，管理费用同比上升10.07%；（2）随着新开省份产生收入，应结算渠道商（SA）数量增加，以及公司加大了对渠道商（SA）的支持力度，成本同比增长58.60%。
此外，整体来看近几年年公司毛利率水平较高，与行业内的主要竞争对手（分豆教育、全通教育、能龙教育）相比处于较高水平，且稳步提升，期间费用率也逐步降低，主要因为品牌影响力提升，叠加已培育用户进入成熟期，新增收费用户基本是在之前已培育用户基础上发展起来的，新增投入减少，销售与管理费用等得以下降。
3.2、经营现金流稳定，流动性充裕
收入与利润快速增长的同时，华腾教育也表现出良好的创造现金流量的能力。2018，经营活动现金流净额38,815,595.18元，同比增长94.18%，经营活动现金流净额同比增加，主要是2018年回笼了广西等省份2017年应结未结款项。增长的现金流表明公司具有较好的偿债能力和支付能力，经营状况稳健，有助于未来进一步扩张业务。
2018年期末，华腾教育货币资金为11266.54万元，相比2017年增长1.26%，占总资产比例达70.09%；流动资产总计达14371万元，占总资产比例高达89.41%。表明公司现金储备和流动性充足，为未来公司研发新产品以及进军新市场提供了有力保障。
3.3、核心竞争力
专注教育信息化平台建设，契合政策与市场需求
在宏观层面上，公司长期专注于“网络学习空间人人通”教育信息化平台建设，所秉承的“用教育信息技术贯穿整个教学过程”的核心理念，与《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020）》，《教育信息化十年发展规划（2011-2020）》提出的“教育信息技术与教学过程紧密融合”的核心理念高度契合；公司产品为用户打造的随时、随地、随意开展教、学、辅的网络应用环境，与国家“十三五”计划提出的“人人皆学、处处能学、时时可学”的“网络学习空间人人通”应用环境高度一致；公司产品确定的“线上服务线下课堂教学”的服务模式，与“教育部关于发布《网络学习空间建设与应用指南》通知”中提出的“线上服务线下课堂教学”完全一致等。
在产品层面上，公司按照线下学校建制搭建起网上实名制应用环境的产品形态，在教育信息化建设领域中独树一帜。公司产品为用户提供教、学、练、测、辅、交流等一站式服务，教学辅资源覆盖全学科、全类型（资源类别+展示形态）、全学段（幼儿园、小学、初中、高中），共计100多个教材版本130多万条资源，既满足现行教育教学方式的要求，又满足未来“翻转课堂”、“颠倒课堂”或“小组式学习”等教学方式改革的需要，以产品先进性与适用性增强客户粘性。
内生外延强化渠道优势，打造SP+SA+CP生态圈
教育信息化产业内鲜有在平台、内容、渠道三个方面均做到行业前列的综合性企业，华腾教育就是其中一家。公司作为服务平台提供商（SP）负责“同步课堂”“童趣课堂”产品的开发和运维，同时通过自建内容团队以及合作模式布局内容提供商（CP）业务，并收购省内外优质渠道商（SA），提高ARPU值。
在平台端，2018年华腾教育继续完善产品开发，完成内地和香港“同步课堂”苹果、安卓家校版、个人版客户端开发，并按计划上线。
在内容端，公司通过开放内容提供商（CP）服务，开展定向广告投放、游学、留学等业务。在深度黏住用户的基础上，通过开放CP等策略，能够进一步完善公司教育信息化生态体系，为提升公司的盈利空间和盈利水平奠定坚实的基础。
在渠道端，一方面，华腾教育立足广东省，前后积极投资并购福建、四川、浙江、广西与安徽等地的优质渠道商，并通过与中国移动各省市分公司合作，借后者品牌背书强势切入新市场领域。在2018年，公司业务新进入江苏、山东、黑龙江、湖南、海南等地区，进一步拓宽公司的销售渠道和产业布局，强化内生增长。另一方面，公司与更多的优质渠道商（SA）开展合作，控股了育蓓教育、深圳创炬、湖州创和三家服务代理公司，加强外延布局。
产品研发升级推进，提升自主创新能力
公司具备较强的技术创新能力，能够应用最新技术，及时响应市场需求，提升产品性能，增强产品的市场竞争力。
【重要声明】
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成新三板智库对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成个人投资建议，且并未考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需求。不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。
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